米乐m6公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，在基础设施建设领域处于行业领先地位。公司业绩增长稳健。2022 年上半年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为4837.0\87.0\127.6\234.5\319.8 亿元， 分别同比增长9.2%\17.8%\7.0%\69.1%\44.9% ， 毛利率分别为7.7%\27.8%\19.8%\14.4%\16.5%。其中房地产业务毛利率大幅下降，主要受国内疫情多点散发及房地产市场下行影响。

　　截至2022 年，公司新签订单规模30323.9 亿元，其中基础设施建设延误新签项目7960 个，新签合同额26659.3 亿元，米乐m6同比增长10.3%；勘察设计与咨询服务新签合同额278.9 亿元，米乐m6同比增长35.7%；工业设备与零部件制造业务新签合同额631.9 亿元，同比增长3.1%；房地产开发新签合同额751.9 亿元，同比增长29.6%；其他业务新签合同额2001.9亿元，同比增长15.9%。

　　新战略规划助力公司盈利结构性改善。公司加大结构调整和转型升级力度，积极培育壮大新业务，主动开启增长“第二曲线”，主要围绕国家重点支持领域如水利水电，清洁能源，生态环保类项目进行拓展。新领域业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目的体量增长，对公司利润会起到结构性改善作用，相应的公司总体毛利率也会有所提升。

　　2022 年，全国固定资产投资完成额累计同比增长5.1%，其中基础设施建设投资累计同比增长11.52%，是经济稳增长的主要把手。

　　根据华鑫宏观团队，我们预测2023 年我国基建投资增速为8%，公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业务，我们预计公司订单将持续超过基建投资增速。

　　钼铜矿储量丰富，有望提供公司发展新动能公司主要通过全资子公司中铁资源集团开展矿产资源业务，叫鹿鸣钼矿。截止至2022 年上半年，公司拥有钼金属量保有储量约65 万吨，处于国内同行业领先地位，2021 年产量14955 吨，2022 年上半年，公司控股的黑龙江伊春鹿鸣钼矿共生产钼金属7801.6 吨，同比增长0.07%，其钼金属产能已居国内同行业前列。

　　钼价涨幅明显，有望持续景气。2023 年2 月2 日，钼精矿报价5490 元/吨度，较2022 年年初增长136.6%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。

　　此外，公司铜金属的储量和产能同样居于行业前列。公司名下有刚果（金）绿纱铜钴矿、米乐m6MKM 铜钴矿、华刚 SICOMINE铜钴矿（持股41.72%）均可生产铜金属。截止至2022 年上半年，公司铜金属量保有储量约819.5 万吨，2021 年产量24.23 万吨，同比增加 14.43%，2022 年上半年铜金属产量16.1 万吨，同比增加 46.9%，随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对2022 年略有增加。

　　铜价有望维持高位景气。2023 年1 月伦敦金属交易所铜现货结算价月均价格为9026 美元/吨。2022 年全年铜价平均为8759 美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。

　　我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。

　　公司于21 年11 月22 日公布2021 年股权激励办法，股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过732 人，包括公司公告本计划时在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2022-2024 年公司扣非后净利润复合增长率将不低于12%。

　　我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提高公司整体经营水平，推动公司业绩增长。

　　2022 年12 月，上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。公司作为基建领域的核心央企，其PE/PB 分位数分别位于公司上市以来的4.48%/2.28%，其估值分位位于历史低位。

　　2022 年12 月，国资委于中央企业负责人会议中将2023 年中央企业考核经营指标调整为“一利五率”。其中将用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，此调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。同时，增加营业现金比率这一指标的考核也充分展现了国资委对于企业现金流的重视，我们认为后续央企经营性现金流有望出现较大改善。

　　我们认为伴随我国推动优质央国企估值回归，公司作为基建领域的优质央企，其市场表现有望率先回暖。

　　预测公司2022-2024 年收入分别为11983、13265、14539 亿元，EPS 分别为1.29、1.63、1.84 元，当前股价对应PE 分别为4.6、3.6、3.2 倍，给予“买入”投资评级。