米乐m62023年以来，基建股延续上涨行情，“中字头”股票涨幅明显，基建投资再迎风口。“中特估+一带一路”双重利好，基建龙头将迎来新一轮增长？

　　消息面上，根据统计局数据，2023年一季度国内狭义基建同比增长8.8%，广义基建同比增长10.8%；其中3单月份狭义、广义基建投资分别同增8.7%、9.9%，投资保持较高强度。

　　根据Wind数据，截至4月24日，2023年专项债以累计发行1.57万亿，而2022M1-4累计发行1.39万亿，整体发行节奏前置为项目执行提供坚实基础；信贷数据方面，2023M3新增信贷3.89万亿同比多增7600亿，其中企业中长期新增2.07万亿同比多增7252亿元。

　　此外，海外工程施工率先复苏，订单未来也有望加速。随着对外交流和商务恢复正常，海外业务施工率先迎来复苏带来产值增加，以中钢国际以及中工国际为例：根据中钢国际2023年一季度业绩预告，扣非后归属净利润同增13.35%-40.71%；中工国2023年一季度扣非后业绩同比达59.95%，2022Q2-2023Q1单季度营收增速分别同增3.38%/2.17%/2.65%/9.08%，环比增速持续改善。

　　近期，我国在国际合作上持续取得突破：年初至今巴西总统卢拉、西班牙首相桑切斯、马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、法国总统马克龙等相继访华，以及在中方撮合下沙特伊朗恢复外交；人民币国际化迈出实质性一步，中伊石油结算、巴西与中国双边贸易中均开始改用人民币结算，并且首单以人民币结算的LNG采购交易达成。

　　随着区域国家之间走向和平，当地经济发展有望成为主基调，为中国企业出海经营打下良好的和经济基础；并且，人民币国际化加速推进，可以帮助出海企业减少中间交易成本，释放更多经营弹性。海外业务产值确认或进一步加快，驱动盈利能力同比改善；结合海外业务拿单周期，建筑企业的国际工程订单亦有望实现突破。

　　1、基建地产链景气底部回暖，多数子板块22Q4营收增速位于近3/10年的底部，一方面因下游景气持续承压，另一方面也受到疫情的影响；但23Q1明显回暖，尤其是设计咨询、装修、专业工程营收增速回升至近3年的中枢位置。基建地产链整体盈利能力继续筑底，22Q4、23Q1的ROE（TTM）显著低于近3/10年中枢，回升幅度较大的主要是设计咨询子板块，水泥、玻璃玻纤等周期性子板块继续回落。

　　2、利润表方面，收入增速回升，盈利逐步修复，除周期品外，其他子板块单季毛利率和净利率显现筑底回升迹象，其中装修建材子板块得益于上游能源、原材料价格回落。此外22Q4、23Q1产业链整体收现比同比提升，23Q1经营性现金流同比明显改善，反映企业现金流管控力度维持下收入质量改善米乐m6，但应收账款及票据周转天数继续维持高位，显示下游客户现金流尚未出现显著改善，存量应收款项回收仍有压力。

　　1、基建地产链整体以及建材子板块单季营收同比降幅在22Q4、23Q1均有明显收窄，建筑子板块单季营收同比23Q1回正。其中设计咨询、装修建材、专业工程子板块23Q1收入同比正增长，预计得益于基建市政前周期和家装需求的回升，以及上市公司的新业务开拓；水泥23Q1收入降幅继续收窄，设计咨询子板块23Q1增速加快，反映基建市政整体需求的回暖；玻璃玻纤23Q1营收负增长，主要是产品价格下跌所致。

　　2、周期性子板块中水泥毛利率、玻璃玻纤毛利率筑底，装修和装修建材子板块单季毛利率明显回升，尤其是此前受上游大宗能化品影响较大的细分行业。

　　3、反映在单季销售净利率和ROE（TTM）方面，周期性子板块需求疲软致价格盈利下行，而后周期子板块开始回暖。水泥、玻璃玻纤供需平衡缓慢修复，需求不足致价格持续承压，盈利仍在回落，而其他子板块表现分化，装修、装修建材等后周期子板块23Q1单季销售净利率环比有所改善，得益于毛利率筑底回升，但ROE（TTM）仍处底部区域。

　　4、此外，受益于建筑新能源等新领域新需求的快速增长和业务扩张，部分企业22Q4、23Q1营收延续同比20%以上的较快增长，集中在专业工程子板块。

　　1、产业链样本企业22Q4经营性现金流降幅较大，主要受疫情影响，但23Q1经营性现金流显著改善，主要得益于收现比提升，反映现金流精细管控下收入质量的改善，例如装修建材子板块，23Q1收现比同比+17.0百分点，经营活动现金流量净额同比增长51.2%。

　　2、随着利润端和经营活动现金流量净额的改善，产业链负债率环比开始回落米乐m6米乐m6，截至23Q1产业链资产负债率同比变动+1.5百分点，环比22Q4-0.5百分点，其中建筑、建材板块同比分别变动+1.5百分点、+1.5百分点，环比22Q4分别-1.6百分点、-0.1百分点。

　　3、各细分板块截至23Q1应收账款周转天数（TTM）止升但未降，显示下游客户资金压力尚未缓解，企业存量应收款项回收仍有压力，其中后周期的装修建材、装修子板块应收账款周转天数（TTM）分别为98.9天、185.0天，环比22Q4增加1.2天、减少8.0天，但同比增加14.8天、13.8天，前周期设计咨询子板块应收账款周转天数（TTM）为131.4天，同比增加8.0天。

　　新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。本轮地产缩量的影响已经接近尾声。一方面地产加杠杆的能力和意愿回升，拿地和新开工增速见底。另一方面地产链竞争格局得到优化，Q2~3工程端可见利润拐点。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链beta的开始。